2022-04-07中航证券张超,邱净博对航天彩虹进行研讨并发布了研讨陈述《2021年年报点评：受疫情影响军贸下滑，看好无人机国内事务带来增量》，本陈述对航天彩虹给出买入评级，以为其方针价位为27.60元，当时股价为17.89元，预期上涨起伏为54.28%。

　　成绩下滑受军贸影响：陈述期内，公司全体营收规划和盈余才能出现下滑，完结经营收入29.14亿元（-2.49%），归母净利润2.28亿元（-16.93%），扣非归母净利润1.74亿元（-14.70%），毛利率24.24%（-1.02pcts），净利率8.28%（-1.73pcts）。首要因无人机军贸商场受疫情等不利条件影响，签约额有所下降。陈述期内，公司国外事务首要为军贸事务，完结营收5.48亿元（-33.19%）。对此，公司已采纳多种办法活跃应对，加大对外商场开辟力度，向十余个用户国进行产品推介，并与多个国外用户到达续订、增订意向。依据公司出资者联系记载，2020年公司无人机国内与国外营收份额约为1：1，2021年挨近5：2，反映了国内需求的快速添加。咱们以为，跟着公司的活跃应对，以及国内事务的继续拓宽，公司成绩有望在2022年完结回暖。

　　无人机事务方面，无人机及相关产品完结营收11.18亿元（+5.15%），营收占比38.36%，毛利率17.85%（-14.83pcts），咱们以为，毛利率下滑的原因是国内事务占比提高，依据公司出资者联系记载，因商业模式、交给周期、系统配置等原因，国内产品利润率低于国外商场，但未来跟着国内事务量提高，利润率有望进一步改进；技能服务完结营收3.35亿元（-18.25%），营收占比11.50%，毛利率50.87%（+11.20pcts）。陈述期内，子公司彩虹公司完结营收12.41亿元（+16.92%），净利润1.01亿元（-32.33%）；神飞公司完结营收4.13亿元（-10.11%），净利润0.49亿元（-21.98%）。

　　新资料事务分为电容膜、背材膜及绝缘资料和光学膜三个分部。陈述期内，背材膜及绝缘资料体现亮眼，完结营收8.00亿元（+14.08%），营收占比27.44%，毛利率24.84%（+14.83pcts），盈余才能提高起伏较大，咱们以为是受光伏职业景气量提高的影响：光学膜完结营收4.44亿元（-9.96%），营收占比15.24%，毛利率23.55%（-3.53pcts）；电容膜在陈述期内已处置，完结营收1.58亿元（-47.20%），营收占比5.42%，毛利率9.50%（-1.36pcts）。子公司南洋公司出产背材膜等，完结营收10.80亿元（-4.49%），净利润1.57亿元（扭亏为盈）；杭州南洋公司出产光学膜等，完结营收0.16亿元（+79.56%），净利润0.03亿元（+35.60%）。

　　费用方面，三费占比9.32%（-0.16pcts），其间，财政费用0.15亿元（-72.83%），首要因本期汇兑丢失削减。研制费用1.86亿元(+23.91%)，研制投入包含CH-4增强、CH-5改进型、高性能复合翼无人飞行器804C、多机协同操控算法、无人倾转旋翼机系统研制项目、隐身无人机系统研制项目等。

　　财物方面，货币资金17.48亿元（较上年底+137.20%），首要是收到征集资金款；应收账款19.02亿元（较上年底+9.92%），存货7.44亿元（较上年底+24.48%），均处于近五年同期最高水平，显现出订单和备货的添加。

　　现金流方面，经营活动产生的现金流量净额0.38亿元（-90.68%），首要因付出货款与结算来往款的现金开销添加；出资活动产生的现金流量净额1.93亿元（+213.26%），首要因处置电容膜事务，标的总金额3.18亿元；筹资活动产生的现金流量净额7.83亿元（+516.76%），首要因收到征集资金9.11亿元。

　　相关买卖方面，公司相关方包含中国航天科技集团有限公司内部成员单位、航天科技财政公司、杭州永信洋光电资料有限公司和浙江南洋华诚科技有限公司。2022年度公司拟与相关方产生买卖估计金额为39.89亿元，较2021年实践产生金额添加54.47%，2021年日常相关买卖估计金额算计为34.28亿元，完结估计金额的75.33%。

　　我国具有无人机出口用户国数量最多的单位，整机出口数量及金额在国内抢先：公司是全球无人机产品型谱较全的制作商，老练产品包含彩虹8系列旋翼机/直升机、彩虹-3中空多用途无人机、彩虹-4中空侦查/冲击无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D复合翼笔直起降无人机等，远销非洲、亚洲的十余个国家，且多款产品配备国内。在研产品包含彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、彩虹-10无人倾转旋翼机、彩虹-101无人自转旋翼机、彩虹-817微型进犯无人机、智能集群无人机系统以及巡飞弹等具有世界抢先水平、填补国内空白的系统。与此一起，公司结合整机研制射手系列空地导弹，构成彩虹-3/4/5无人机的察打型产品，在与美国、以色列等国竞赛中屡次胜出。一起牵引供货商开发四合一载荷，完结各类光电设备、高清相机、雷达设备、电子侦查设备等十余种使命载荷。陈述期内，台州出产基地已具有中大型无人机整机结构出产才能。

　　军贸商场稳定展开，国内事务活跃开辟：军贸方面，依据公司公告，全球无人机工业规划已破千亿人民币，我国已破400亿元，需求首要会集在亚非等区域，估计中短期内出口商场仍将坚持平稳展开态势。咱们以为，公司从2004年起完结批量出口，在军贸商场已具有必定的客户根底，且已构成品牌效应，未来会随商场需求和客户开辟稳定展开。国内方面，跟着我国国防预算的逐年添加，“十四五”兵器配备大规划收购，以及无人机在我国配备展开的位置不断提高，国内用户需求激增。依据公司公告，商场调研陈述显现，估计我国军用无人机商场规划到2023年有望到达350亿元，年均复合添加率23%，估算到2025年将打破500亿元。民用方面，公司在陈述期内完结以应急测绘项目为代表的多个项目签约和履约，CH-4B无人机取得国内首个中大型无人机适航资质，将支撑在森林防火、航空物探、应急救援等民用范畴的运用及推行。咱们以为，假如可以捉住国防建设需求和跨越式兵器展开带来的大批量收购机会，公司在国内事务方面的开辟会进一步翻开商场空间，对营收规划和盈余才能的提高构成支撑。

　　聚集高科技薄膜范畴，完结电容膜事务全体处置：陈述期内，公司完结电容膜事务全体处置作业，处置内容标的总金额3.18亿元，进一步聚集展开中心事务，提高主业产品竞赛力，构成功能性聚酯薄膜和光学膜两大新资料事务范畴。功能性聚酯薄膜产品首要运用于光伏职业中的太阳能背板基膜，公司是国内第一批进入太阳能背板基膜制作的厂商之一，商场占有率处国内抢先，且超薄类聚酯膜资料打破高端薄型聚酯薄膜的日本进口独占。光学膜事务根本包括液晶显现职业所需的悉数光学薄膜品类，已成为国内外闻名液晶面板制作商的光学膜产品供货商。陈述期内，公司控股子公司宁波东旭成根本完结5000万平方米反射膜出产线%，正在进行产线调试，将进一步提高公司光学膜盈余才能和商场占有率。咱们以为，公司聚集展开高科技薄膜范畴，紧跟国家对新资料范畴“打造中心竞赛力”和赶快完结要害资料国产代替的要求，有利于进一步稳固在相关范畴的技能和商场抢先位置。

　　完结A股股票非公开发行作业，执行征集资金9.11亿元：陈述期内，公司非公开发行股票征集资金总额9.11亿元，出资于新概念无人机研制、低成本机载兵器科研及工业化和弥补流动资金。到2021年12月31日，征集资金累计投入2.65亿元以弥补流动资金，研制和工业化项目从非征集资金账户付出算计2857.24万元，后续将运用征集资金进行置换。公司将以新形势下无人机运用需求为牵引，环绕隐身、高速、长途、笔直起降等先进无人机系统展开类型研制和实验验证，坚持职业抢先。

　　重组无人机事务后初次推出股票鼓舞方案：2022年2月5日,公司公告完结2021年限制性股票鼓舞方案颁发挂号，向271人颁发股票868.2056万股限制性股票，颁发价格为12.80元/股。颁发的权益免除限售成绩考核方针为以2020年成绩为基数，2022年净利润复合添加率不低于9.5%；2023年净利润复合添加率不低于10%；2024年净利润复合添加率不低于10.5%。公司前次股权鼓舞是在2014年，2017年施行严重财物重组引进无人机事务，此次为重组无人机事务后初次推出的股票鼓舞方案。

　　出资主张：咱们以为，公司是我国具有无人机出口用户国数量最多的单位，整机出口数量及金额在国内抢先。①军贸商场稳定展开，在国内事务方面的开辟会进一步翻开商场空间，对营收规划和盈余才能的提高构成支撑；②聚集高科技薄膜范畴，完结电容膜事务全体处置；③跟着未来战役环境的日益复杂多变，无人机的效果将逐渐凸显。我国在无人机配备规划中清晰将无人机作为未来配备系统的重要力气和要害配备，公司将继续获益于国家方针鼓舞和职业位置优势。

　　咱们猜测公司2022、2023、2024年归母净利润分别为4.07亿元、4.78亿元、5.50亿元，EPS为0.41元、0.48元、0.55元，当时股价对应PE分别为46.17倍、39.44倍、34.42倍，结合公司盈余才能及职业景气程度，一起参阅同职业平均水平，给予公司2021年67倍PE水平，给予“买入”评级，方针价格为27.60元。

　　危险提示：宏观方针改变、海外商场因疫情疲软、技能研制不及预期、原资料价格动摇危险、汇率动摇危险。

　　证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，中航证券张超研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值为73.67%，其猜测2022年度归属净利润为盈余5.17亿，依据现价换算的猜测PE为32.53。

　　该股最近90天内共有5家组织给出评级，买入评级3家，增持评级2家；曩昔90天内组织方针均价为22.96。证券之星估值剖析东西显现，航天彩虹（002389）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值归纳评级为2.5星。(评级规模：1 ~ 5星，最高5星)

　　证券之星估值剖析提示航天彩虹盈余才能一般，未来营收成长性杰出。归纳根本面各维度看，股价偏高。从短期技能面看，近期消息面一般，主力资金有显着流出痕迹，短期出现震动趋势，商场重视志愿一般。更多

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